财联社4月23日讯（编辑王蔚）2025年，在净息差持续收窄、传统信贷业务增长承压的背景下，投资收益再度成为多家上市银行维持营收正增长的关键“稳定器”。
然而，债券市场已告别单边牛市，进入“非牛非熊”的震荡格局，银行通过金融市场业务获取非利息收入的难度显著增加。最新披露年报的一批上市城农商行数据显示，尽管市场操作难度加大，但部分银行仍通过波段交易等方式实现了投资收益的两位数增长，有力支撑了非息收入。不过，也有部分银行因市场波动导致收益下滑，分化态势明显。
与此同时，机构人士表示，2025年上市银行兑现存量债券浮盈占其他非息约3成，2026年银行将面临较高的非息收入基数压力，未来投资收益对营收的贡献或将趋于平缓。
债市步入“震荡新常态”，多数银行投资收益两位数增长，部分机构受冲击下滑
近年来，为应对息差收窄带来的盈利压力，境内各类银行纷纷加大金融投资力度，投资收益已成为银行非利息收入的核心组成部分。作为银行“其他非利息收入”的主要科目，投资收益直接反映了银行的市场交易与资产配置能力。
然而，2025年的市场环境为这一盈利模式带来了全新挑战。华泰证券固收研究团队在其研报中将2025年的债券市场定义为典型的“非牛非熊的震荡市”。报告指出，利率结束了长达四年的单边下行趋势，十年期国债收益率在1.6%至1.9%的狭窄区间内反复震荡。市场运行特征呈现出对宏观经济数据“脱敏”、波动性加剧以及“股债跷跷板”效应显著等新变化。
对银行等债券市场的主要投资者而言，今年是对“低利率”环境感受最为深刻的一年：票息回报大幅降低，资本利得难以捕捉，仅有的几波交易性行情演绎速度极快，对投资框架和实际操作都带来了极大的挑战。
在上述复杂的市场环境下，近期披露2025年年报的一批上市城农商行银行交出了一份分化的投资成绩单。如下图所示：
数据来源：wind，银行年报，财联社整理
具体来看，上海银行表现尤为突出，2025年实现投资收益208亿元，同比大增58%，其年报表示主要是把握市场利率波段，加快金融资产流转，带动投资收益同比增长。
上海农商行表现也很突出，2025年实现投资收益33.86亿元，同比增长38.51%，该银行在其年报中表示，主要是由于主动把握交易机会，优化资产配置结构，其他债权投资收益增加。
南京银行表现同样突出，2025年实现投资净收益183.49亿元，同比增长34.74%，其中，主要是交易性金融资产和债权投资分别同比增长了29%和226%，是主要的增长来源。
贵阳银行投资收益也实现了超30%的增长，该行在年报中表示，在债券市场波动影响下，虽然交易性金融资产公允价值变动收益较上年有所减少，但公司紧盯市场抓住结构性波段机会，实现了投资收益同比增加6.77亿元。
然而，并非所有银行都分享了资本市场的结构性机会。西安银行2025年投资收益为12.61亿元，同比下降31.06%。具体科目来看，主要是交易性金融工具和权益法核算的投资收益大幅下滑导致，其中，交易性金融工具2025年实现收益4.5亿元，同比减少67%，权益法核算的投资收益为1.9亿元，同比降低41%。
从整体趋势看，投资收益的增长有力支撑了银行的其他非利息收入。但正如中金公司在其研报中所指出的，债市波动已对银行投资收益产生明显扰动。数据显示，2025年上市银行整体其他非息收入同比增长8.5%，但增速较上年同期下降了16个百分点。其中，股份制银行和区域性中小银行的其他非息收入同比分别下降12.1%和7.4%，主要受交易策略及去年同期高基数影响。而国有大行该项收入同比增长123.9%，主要得益于权益资产净值变化、贵金属及非银金融综合经营收入等多元化贡献。
浮盈兑现成为非息收入“主力”，但未来面临基数压力
针对2025年及未来的银行投资收益趋势，券商机构表示，2025年，债券浮盈兑现成为非息收入“主力”，但未来面临基数压力。
申万宏源证券在其研报中指出，市场情绪回暖及费率下行压力的消化，使得银行中间业务收入（中收）实现底部反弹。与此同时，银行适度兑现债券浮盈，非息收入正增长有效助力了营收改善。据其测算，2025年上市银行兑现存量债券浮盈占其他非息收入的比例约为30%，远高于2024年的约15%；这部分浮盈兑现贡献了2025年营收的约4%-5%，而2024年仅为约2%。
申万宏源进一步分析认为，部分银行兑现浮盈力度较大，包括工商银行、建设银行、邮储银行等国有大行（可能与季末部分指标承压而卖券有关），以及部分中小银行（主要出于稳定营收的目的）。
申万宏源表示，尽管各家银行普遍仍有“余粮”，但部分中小银行已不足两成。该机构判断，未来银行将更多将浮盈作为营收的“平滑器”，而非进一步依赖浮盈兑现。对于部分基数较高的银行，需关注金市创收下滑对营收的扰动。
展望未来，市场波动风险不容忽视。广发证券分析师倪军团队在其研报中提示，需要警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击，预计投资收益占比较低，其他综合收益存量浮盈较厚的银行，业绩更稳健。
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