导读：如今，阿宽食品已经永远不可能在2025年12月31日之前向国内资本市场递交上市申报材料了，业绩低迷的阿宽食品在今后短期内也很难有资本运作上的突破，高瓴资本、同创伟业以及茅台等国内知名机构平台和企业再一次押错了宝，阿宽食品与这些外部投资者们最新签署的“对赌”协议都已然触发。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：雷 都@北京
编辑：翟 睿@北京
继半个月前，继老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）宣布终止其已推进两年之久的北交所上市辅导工作后（详见叩叩财经相关报道《北交所上市计划果然又成“南柯一梦”，老娘舅二闯A股筹谋两年再停摆：业绩兵败如山倒，娃哈哈“千金”宗馥莉成功“逃顶”，谁成接盘侠？》），另一家与老娘舅同期因主板IPO受限后欲转道投向北交所怀抱寻求上市可能性的食品类企业——四川白家阿宽食品产业股份有限公司（下称“阿宽食品”）也已经不得不放弃短期内向北交所进军的计划。
一年多前的2024年6月中旬，阿宽食品的名字就出现在了全国中小企业股份转让系统（下称“股转中心”）拟挂牌企业申报的受理名单中，此时距离阿宽食品前次主板IPO铩羽仅仅不到六个月。
在2023年3月，阿宽食品曾在广发证券的保荐下申报深交所主板IPO，2023年12月19日，不到一年时间，阿宽食品的相关主板IPO申请即因不符合“主板大蓝筹”定位等原因被监管层正式叫停。
众所周知，挂牌新三板创新层转身成为公众公司，是目前在尚未推行“直接上市”政策之下，申报北交所上市的必要条件。
显然，阿宽食品申报新三板挂牌并非其此次资本之旅的最终目的，通过此举“借道”北交所上市，才是其此行的关键所在。
彼时，亦有接近于阿宽食品的知情人士向叩叩财经证实，在阿宽食品主板IPO因“资本市场政策变化”等原因无法成行时，在投资人的对赌回购压力下，经过一系列权衡与考量之后，阿宽食品的确已基本将重启上市的目标锁定于北交所（详见叩叩财经相关报道《众主板IPO“限制类”铩羽企业集体“围攻”北交所！阿宽食品重启A股上市计划：业绩颓势持续渐显，遭多家投资机构“用脚投票”回购退股》）。
2024年10月底，在通过股转中心的两轮问询后，阿宽食品成功挂牌新三板成为了一家公众公司。
2025年6月18日，阿宽食品顺利跻身新三板创新层。
自此，阿宽食品似乎已达成了北交所上市申报的必要条件。
正当外界以为阿宽食品重启上市剑指北交所的道路会水到渠成并一帆风顺之际，其资本化的步履实则在此时已被按下了暂停键。
“按照早前阿宽食品此次重启上市时的有关部署安排，其计划是在2025年底之前向北交所递交上市申请，并有望在2026年6月底之前完成上市，但从目前的情况来看，阿宽食品不仅难以按时完成上述安排，在今后几年内，恐怕都难以见到其闯关A股市场的踪影。”2026年3月底，上述知情人士就阿宽食品的北交所上市进展向叩叩财经透露。
造成阿宽食品这又一次资本化运作败局的主要缘由，主要还是来自于其在日前刚刚发布的一份几乎出乎所有投资者意外的2025年度财务数据。
2026年3月31日晚，阿宽食品发布2025年年报，在过去一年中，其营业收入约12.24亿，同比下滑虽仅约10.24%，看起来也还算可控，但扣非净利润却出现了惊人的同比跌幅，仅录得90.76万元，较2024年同期那高达5347.79万元的规模，下滑幅度高达98.3%。
这一业绩表现，无论从哪个标准看，阿宽食品都已经难以满足北交所的上市要求了。
据北交所于2024年8月底发布的《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第2号》就明确指出，“发行人最近一年（期）经营业绩指标较上一年（期）下滑幅度超过50%的，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响。”
此外，申报北交所上市，企业的市值和财务指标至少应符合下列四项标准中的一项：
（1）预计市值不低于2亿元,最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%;
（2）预计市值不低于4亿元,最近两年营业收入平均不低于1亿元,且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；
（3）预计市值不低于8亿元,最近一年营业收入不低于2亿元,最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%;
（4）预计市值不低于15亿元,最近两年研发投入合计不低于5000万元。
2025年净利润的羸弱，让阿宽食品在当年的加权平均净资产收益率仅有可怜的0.17%。而在2024年和2025年中，阿宽食品的研发费用才分别仅824.4万和780.5万，分别占其当年营收比重仅0.6%和0.64%。
“阿宽食品是在2025年下半年出现了业绩的巨亏，这也彻底断送了短期内其北交所上市推进的可能。”上述知情人士告诉叩叩财经。
2024年时，在阿宽食品开始筹谋北交所上市当年，其在经历了2023年的业绩低谷后，原本已出现了回暖的趋势。
彼时，其在营收同比增长4.72%的基础上，扣非净利润重回5000万以上规模，同比也出现了近7%的增长。
即便在2025年上半年，阿宽食品的盈利能力又出现了波动，但依然将同比下滑的趋势控制在了被认定企业存在“重大不利影响”的50%以内的跌幅中，当期的扣非净利润也能保持在1755.8万左右。
从2025年上半年这还有近两千万的利润收入，到2025年底仅剩余90万出头，阿宽食品在2025年最后的六个月中，其亏损额度近1700万。
对于2025年业绩的“暴跌”，阿宽食品将主要原因归咎为了“方便食品行业整体消费疲软”，其承认“公司自有品牌业务增长乏力，定制业务客户因其自身渠道优化调整导致定制业务收入减少，且新推战略大单品尚处培育期未达规模”，而“公司为巩固市场份额实施的阶段性价格折扣策略，导致短期毛利率下降”，此外，“为聚焦主业关闭四川华厨荷斐斯餐调供应链有限公司工厂，产生了相关的资产处置及人员安置等损失”。
2025年下半年，对于阿宽食品而言，可谓是祸不单行。
在行业整体景气度不济的情况下，其还卷入了一场不大不小的食品安全风波。对于食品企业而言，食品安全是企业必须坚守的生命线。
“北交所上市的受阻，不仅让阿宽食品的融资渠道受阻，如今，其还正将面对巨额的‘对赌’回购压力。”上述知情人士告诉叩叩财经，在前次主板IPO失败后，纵然就紧接着抛出了北交所上市的预期，但依然有投资机构以上市失败为由要求阿宽食品及相关关联方进行回购。
据叩叩财经获悉，在2024年6月开始申报新三板挂牌以为北交所上市做准备之前，阿宽食品就又与8家投资方重新签署了以北交所上市为目标的“对赌”协议，虽然几方约定的具体细节略有出入，但皆统一要求若“截至2025年12月31日，阿宽食品新的上市申请或借壳上市或被上市公司并购重组申请未被受理”，且上市地不包括“全国中小企业股份转让系统”，那么将触发股权回购条款，投资方将有权要求阿宽食品及其实控人以约定价格回购相关股权。
“目前因北交所上市的停滞，外部投资者这新一轮的回购条件已经触发生效，目前，阿宽食品的实控人也正在和这些股东协商处理股份回购的事宜。”上述知情人士透露道。
1）酸辣粉卖不动了？
作为一家主营新型方便食品的研发、生产和销售的企业，阿宽食品主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。
阿宽食品在当年向监管层首次递交主板IPO申报材料中，其称自己以满足现代人群对健康速食的更高要求为出发点，通过挖掘地方传统风味小吃，结合现代食品加工工艺，不断推出具备食 材更丰富、营养更均衡、味道更正宗等特征的新型方便食品。
阿宽食品的起家，就是以一碗酸辣粉开始的。
白家粉丝又称白家酸辣粉、肥肠粉，曾是川西地区一道地方名小吃，因起源于原四川省成都市双流县白家镇而得名。阿宽食品的关联企业于2001年推出了复原该名小吃口味的酸辣粉等方便粉丝产品，入市当年销售额便超过4000 万元。
经过多年的发展，阿宽食品除了“阿宽”和“白家陈记”两个自营品牌外，还为其他国内知名食品企业提供“代工”定制服务。
以酸辣粉著称的网红品牌“麻六记”，阿宽食品就是其代工者。
麻六记由充满争议的话题人物——汪小菲与其母亲张兰于2020年创立，总部位于北京，主打毛血旺、辣子鸡、水煮鱼等传统川菜。2022年，麻六记布局线上零售业务，品牌借助张兰直播间流量切入速食赛道，其酸辣粉产品迅速走红，销量暴涨，一时间，“麻六记”成为酸辣粉的代名词。
据阿宽食品公开披露的相关信息显示，其是在2022年开始与麻六记签订“产品定制”合约的。
也是从2022年开始，麻六记就成为了阿宽食品的第一大客户。
从2022年至2024年，阿宽食品的第一大客户皆为一家名为北京食通达科技发展有限公司（下称“食通达”），三年内，后者对阿宽食品的采购额一路飙升，从最初一年的5034.51万，到次年的1.74亿，再到2024年时，采购额已突破2亿规模，占阿宽食品当年的销售额的占比也从2022年时的4.04%陡增至15%。
食通达即是麻六记的运营方。
工商信息显示，食通达成立于2020年1月14日，注册资本1000万元，汪小菲虽未直接持股，但其为现任食通达董事长。
食通达还直接持有南京麻六记供应链管理有限公司80%的股权。
阿宽食品也曾透露，食通达向其主要采购粉丝及面品，其与食通达的主要采购协议即是按照采购方的定制要求生产并提供麻六记酸辣粉（杯装）等产品。
2025年，阿宽食品的业绩“暴跌”，与当年“酸辣粉”的滞销不无关系。
据阿宽食品2025年年报数据披露，在2025年中，其几大主营产品中，营收跌幅最大的即为方便粉丝产品，仅为其带来了4.41亿的营收，同比下滑15.13%，较2024年少了8100余万元，也即是说，在2025年阿宽食品2024年减少的营收中，有近六成是源于方便粉丝产品销售的不如预期。
在2025年中，麻六记也大幅减少了对阿宽食品的采购。
虽然在过去的一年中，食通达依然是阿宽食品的第一大客户，但其对阿宽食品全年的采购金额仅有1.19亿，营收贡献规模是除了二者建立合作关系首年之后最低的一年，较2024年的采购额下滑了超过40%，也同样约少了8100余万元。
阿宽食品与大客户麻六记之间销售额的大幅降低，阿宽食品将之解释为“定制业务客户因其自身渠道优化调整”，这背后，除了“方便食品行业整体消费疲软”外，阿宽食品的一次食品安全事故，也恐怕是不得不提的因素。
2025年7月，在社交平台上陆续出现消费者投诉，称在会员制超市Costco（开市客）购买的麻六记酸辣粉存在发霉现象。随着投诉量不断增多，开市客在商品品质巡检中，也发现该产品存在质量波动。出于严格的商品质量管控要求，开市客主动暂停了麻六记酸辣粉的销售，将其从所有门店下架。
2025年7月27日，阿宽食品发布公告承认，这批被消费者投诉出现了面饼发白、发霉的麻六记酸辣粉正是由其代工生产，称是因为“生产过程中消杀环节存在不足，可能导致部分产品受环境细菌污染”，阿宽食品表示，“第一时间配合客户要求对该产品进行了全面严密排查”，并对相关产品发出了召回通知。
麻六记官方则在2025年7月28日延迟一天发布致歉声明，表示已启动召回程序并推进补偿方案，并承诺加强代工厂监管、加快自建供应链以杜绝类似问题。
2）诸多机构投资大佬看走眼
阿宽食品这家无论盈利能力和融资规模在拟上市食品行业中皆不出众的企业之所以从其早年间宣布主板上市之后便一直备受市场关注，主要原因之一便是其背后拥有诸多国内知名投资机构的加持，如高瓴资本、同创伟业等纷纷下场投资其中，就连贵州茅台旗下的投资平台——茅台建信也亲自入股押注。
有了诸多明星股东的青睐，阿宽食品从当初递交IPO申请以来，就自带光环。
时间回到2019年前后，在处于冲击前次主板上市关键期的阿宽食品从此时开始进行了一系列密集的引入战略投资者计划。
也正是通过这一系列的增资扩股和股权转让，包括同创伟业旗下的相关投资机构、高瓴旗下的高瓴怿恒、茅台旗下的茅台建信在内的近十家投资方，成为了阿宽食品的股东。
深圳南海成长同赢股权投资基金（有限合伙）（下称“南海成长”）是在2019年时通过增资扩股的方式成为阿宽食品最重要的外部股东的。
成立于2017年的南海成长执行事务合伙人为深圳同创锦绣资产管理有限公司（下称“同创锦绣”），委派的代表即为在A股市场鼎鼎大名的投资大佬郑伟鹤。
公开信息显示，同创锦绣为知名投资机构同创伟业集团旗下以金融业为主的投资平台，同创伟业的掌舵人即为郑伟鹤。
在2023年，阿宽食品前次申报主板IPO之时，南海成长已成为了阿宽食品中持股份额最大的外部投资者——持股比例一度高达6.38%，仅次于阿宽食品实际控制人陈朝晖。
不仅如此，在彼时阿宽食品筹备主板IPO期间，同创伟业动用了麾下控制的其他几家投资平台——青岛同创、奉化投资对阿宽食品予以真金白银的支持，就是对其上市前景看重的加码。
同样在前次阿宽食品试图闯关主板上市期间，奉化投资对其的持股比例也达到了4.38%,青岛同创的持股份额相对较少，约为0.77%。
高瓴资本旗下的高瓴怿恒则一度持有阿宽食品594.8万股占其总股本的6.2%，紧随南海成长之后成为阿宽食品第三大股东。
茅台建信在阿宽食品中的持股数相较于同创伟业和高瓴较少，但仍以114万股的持股数，持有其1.19%的股份。
据叩叩财经获悉，在2023年12月中旬，阿宽食品前次主板IPO铩羽后，在逐步明确以北交所上市为此后资本运作方向之后，曾有部分投资机构不满这一决定，于是在2024年初选择要求阿宽食品相关人士以“对赌”失败为由回购有关股权，对此，阿宽食品付出了1.34亿的回购代价。
同创伟业和高瓴资本虽然也参与了上述股权的“回购”，但还是对阿宽食品北交所的上市前景有所期待——同创伟业保留了旗下南海成长、奉化投资对阿宽食品的持股，仅将青岛同创名下的股权悉数“清仓”，高瓴怿恒则仅“回购”转让了24.44万股，留下了570.37万股的“大头”。
茅台建信也继续选择持有。
正如上述知情人士所述，为留住同创伟业和高瓴资本这些资本大佬，在2024年4月，阿宽食品又与部分对其继续上市投来信任票的部分投资机构重新签署了对赌协议。
如阿宽食品与同创伟业旗下的南海成长、奉化投资即约定“截至2024年12月31日，阿宽食品未能在全国中小企业股份转让系统成功挂牌交易”，“截至2025年12月31日，阿宽食品新的上市申请或借壳上市或被上市公司并购重组申请未被受理”，将导致双方触发“回购”协议。
如今，阿宽食品已经永远不可能在2025年12月31日之前向国内资本市场递交上市申报材料了，业绩低迷的阿宽食品在今后短期内也很难有资本运作上的突破，高瓴资本、同创伟业以及茅台等国内知名机构平台和企业再一次押错了宝，阿宽食品与这些外部投资者们最新签署的“对赌”协议都已然触发。
据叩叩财经统计，如果这些投资者要求阿宽食品履约回购的话，其所需回购的股权将涉及到目前阿宽食品总股本的30%左右。
（完）
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